美联储官员经过数月权衡相互矛盾的经济风险——持续通胀对降息构成的阻力与就业市场疲软对降息的支撑——终于将在本周作出关键决策。

市场普遍预期，联邦公开市场委员会将在周三会议结束后宣布降息25个基点，这一动向主要基于近期就业增长放缓的数据。美联储主席鲍威尔上个月已通过公开讲话为此铺平道路，将其政策关注点从通胀忧虑转向就业市场状况。

本次会议处于特殊的政治背景之下，使其成为近年来最受瞩目的货币政策会议之一。前总统特朗普连续数月抨击美联储拒绝降息，与此同时，司法争议也为参会名单增添变数。周一晚间，联邦上诉法院以2-1的分歧裁决维持一项禁令，允许美联储理事库克参加本周二开始的议息会议。特朗普此前因其涉及房产交易的争议指控，试图于上月解除库克职务。特朗普团队表示将向最高法院提出上诉。

就在库克案裁决公布之际，参议院投票通过了特朗普经济顾问斯蒂芬·米兰担任美联储理事的任命，使其获得参会资格。米兰将与库克毗邻而坐，中间仅隔一位理事。

鉴于降息决定已基本明确，市场关注焦点转向鲍威尔会否进一步推进政策转向——无论其选择为何，这一决定都可能引发内部意见分歧。投资者将尤为关注周三下午（北京时间周四凌晨2点）发布的季度经济预测中的关键数字：美联储官员预计今年将累计降息三次，还是维持6月劳动力市场强劲时多数官员预期的两次？

这些预测虽非委员会正式讨论产物，但在9月会议上显得尤为关键。由于官员需提交对年终利率水平的预期，这些预测实际上为10月和12月最后两次会议预留了政策空间，并往往成为鲍威尔新闻发布会上的焦点议题。

本次预测将被视为对三个核心问题的回应，这些问题可能主导闭门讨论：

近期就业增长放缓究竟有多严重？

官员应以多快速度将利率降至中性水平（既不刺激也不抑制经济）？

当前经济环境下的中性利率水平究竟为何？

自7月下旬上次会议以来，就业市场已显著恶化。当时数据显示，截至6月的三个月平均月增就业15万人，该数字此后下修至9.6万，而在截至8月的三个月间进一步降至2.9万。7月份失业人数首次超过职位空缺数，为2021年经济重启以来首次出现。

数据表明，就业市场放缓可能源于限制性利率政策，也可能受到政策变动影响——包括新关税推高企业成本及移民数量大幅减少。

“我们清楚就业市场正在走弱。会议中将重点讨论‘实际疲弱程度如何’”，达拉斯联储前主席罗伯特·卡普兰表示。与企业界的交流使他相信经济“疲软但未崩溃”，因此他主张对降息节奏保持克制。

在7月会议上，美联储官员因担忧高通胀甚于就业市场恶化而维持利率稳定。但鲍威尔会后表示，若两类风险“完全平衡，则应转向更中性的政策立场”。

由此引出关键问题：官员认为应以多快速度实现中性利率？这个难以精准把握的目标当前尤为棘手。基准联邦基金利率目前约为4.3%，尽管官方估计中性利率在3%左右，但近年持续上修。卡普兰认为中性利率约为3.5%，意味着仅需三到四次降息（每次25基点）即可实现，这与去年从5.3%起始降息时的政策空间相比更为有限。

更多官员可能认为当前经济背景不如去年适宜激进宽松，因通胀呈现横盘或上升趋势。去年此时失业率同比升幅更大，且通胀明显朝向2%目标下行。

“通胀环境与一年前截然不同，”波士顿联储前主席埃里克·罗森格伦指出，去年“通胀明确下行，而本次会议无法得出相同结论”。

部分官员对本周降息可能持保留态度。股市连创新高，加之新减税条款即将生效，明年经济可能获得财政支持。

“当前失业率4.3%，通胀远高于目标，金融环境宽松，以刺激经济为由降息缺乏说服力，”堪萨斯城联储前主席埃斯特·乔治表示。

一些外部策略师则更担忧美联储行动不足而非过度，因劳动力市场风险往往具有不对称性——一旦失业率开始上升，通常可能急剧攀升。

BCA Research全球首席策略师彼得·贝雷津认为：“若劳动力市场显著降温，就业者将开始担忧并缩减支出，形成自我实现的预言。”他虽认为降息50基点可能性不大但符合逻辑，因“我的经济衰退概率预测比美联储更高”。

鉴于诸多不确定性，核心问题在于鲍威尔除降息外将释放何种信号。在上月重要演讲中，他表现出较部分同事更关注劳动力市场，主张在获得反证前可假定关税相关涨价是暂时的——这一立场呼应了美联储2021年对通胀的判断失误。

关键在于，在疲弱的8月就业报告发布后，他是否会提升关切程度。此举将强化市场对后续降息的预期，但可能需要化解同事的不安——这些官员对中性利率水平及是否应该快速实现该目标存在分歧。

若此复杂性尚不足够，鲍威尔还需应对政治压力，这可能使其主席任期最后几个月面临美联储独立性的重大考验。

贝雷津指出：“美联储与特朗普的关系确实棘手。若他们决策失误，在经济放缓时延迟降息，将助长特朗普破坏其独立性的行动。”

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