近周情绪收紧的主线来自“鹰派”美联储发言。随着多位偏鹰派官员反复强调“缺乏干净的数据”制约进一步宽松，市场对年内降息的信心被快速打击：12月降息的隐含概率已从10月会议前的90%暴跌至27%。

财政端方面，美国国会刚刚通过法案，将联邦政府资金拨付延长至1月30日，但这更像是“延期处理”，并未从根本上消除下一轮关门风险。叠加下周感恩节与黑色星期五导致的市场提前收市与流动性下降，单一数据或新闻对价格的冲击将被放大，“假突破”和情绪驱动的剧烈波动会更加频繁，对短线交易者既是机会也是陷阱，而中长期投资者则更需要避免被短期噪音“洗出去”。

地缘政治方面，焦点集中在美方斡旋的乌俄和平方案。谈判取得实质性进展，整体风险偏好有望获得提振，黄金等传统避险资产的吸引力则会下降。事实上，金价已一路回落至4000美元附近，在风险资产明显承压的环境中，并未展现出以往那种强劲的对冲属性，这在一定程度上反映了2025年大涨行情的透支效应。

原油则更直接受制于乌俄局势的演变。若潜在和平协议推进，供应端的地缘风险溢价将进一步下降，加之“增长乏力+供给偏宽松”的基本面，空头期待油价再次回测10月低点，向5年低位55.60美元靠拢。

上周市場表現回顾 :

上周，美国三大股指周五集体反弹，此前纽约联储主席约翰·威廉姆斯释放年内进一步降息的信号，提振市场情绪。三大指数全面回升道指涨近500点道琼斯工业平均指数上涨493.15点，涨幅1.08%，收于46,245.41点。纳斯达克综合指数上涨0.88%，报22,273.08点；标普500指数上涨0.98%，至6,602.99点。

黄金价格上周一度跌穿4,000美元心理关口至3,998美元, 其后重上每盎司约4,000美元上方震荡，预将出现适度的周度下降，因为随着就业报告的公布，12月美联储降息的预期有所减弱。全周下跌约0.48%, 收于4,068美元附近。

上周，白银跌破每盎司50美元，预期美联储将在12月避免降息，因决策者在应对经济不确定性。此外，美联储行长迈克尔·巴尔警告称，中央银行在进一步降息时必须谨慎，因为通胀仍高于目标。白银本周下跌超过1%, 并收于49.975美。

上周，美元指数走势强劲，周线录得0.90%的涨幅，收报100.16。尽管周五因美联储官员的鸽派言论出现小幅回调，但这并未改变美元创下六周来最大单周涨幅的事实。美元近期在“风险厌恶”和“降息预期”之间摇摆。一方面，政府重新开门与鹰派讲话本身并未明显推高美元，另一方面，这轮风险资产调整为美元提供了新的支撑。

欧元兑美元汇价欧元上周惨遭“五连跌”，深陷由于贸易壁垒担忧引发的经济衰退恐慌中, 欧元兑美元上周走势极其疲软，不仅录得“五连跌”，且周线跌幅达到0.89%，收报1.1517。    上周美元兑日元是市场波动的焦点。该货币对在周一至周四连续上涨，盘中一度突破关键心理关口，最高触及157.89，创下自今年1月15日以来的新高。周末前，受日本官员强烈口头干预影响，汇价大幅回落，最终收报156.36，但周线仍录得1.20%的显著涨幅。

上周, 英镑兑美元波动剧烈，走势呈现“过山车”行情。周一短暂上涨后，周二周三遭遇明显抛售，周四周五虽收复部分失地，但最终仍未能翻红，收报1.3105，周线下跌0.50%。    由于美国劳动力市场统计数据公布后美元走强，澳元/美元汇率上周盘中下跌至近三个月纸点0.6420附近。澳元/美元上周末收市前交易于0.6457附近，当周下跌1.20%。

上周末，国际油价再度走软，下跌约1%，收于一个月来最低水平。美国推动俄乌双方达成和平协议的举措可能增加全球原油供应，同时对美联储利率路径的不确定性削弱了投资者风险偏好。布伦特原油期货下跌82美分，跌幅1.3%，收于每桶62.56美元；美国WTI原油收报57.90美元,  两大原油基准全周均跌约3%，为10月21日以来最低收盘价。

比特币价格持续下跌，截至周未时交易接近82,000美元，随着看跌情绪对加密市场的掌控加剧，已跌至七个月低点。机构需求持续疲软，现货比特币交易所交易基金（ETF）截至周四当周流出14.5亿美元，连续第四周出现资金撤出。此外，链上指标恶化表明交易者可能尚未看到明确的底部，作为市值最大的加密货币，比特币未来几天仍面临进一步下跌的风险。

美国10年期国债收益率上周五下跌至4.06％，为自10月下旬以来的最低水平，交易员加大了对下个月美联储降息的押注，此前纽约联储主席约翰·威廉姆斯发表讲话。12月降息的概率激增至约71％，大幅上升，而上周早些时候还不到30％。10年期收益率正朝着自10月10日结束的那周以来的最大周度下跌方向发展。

本周市场展望 :

本周（11月24日-28日），美国补发核心通胀与消费数据、多国央行密集发声、重要经济先行指标集中亮相，每一项事件都可能引发资产价格剧烈调整。

从美数据补发到美联储褐皮书发布，从东京CPI到欧元区通胀预测，市场将在数据验证与政策预期中寻找方向，投资者需精准把握关键变量，应对潜在机遇与风险。

欧洲央行本周公布10月货币政策会议纪要，该纪要将详细阐述欧洲经济与通胀问题，为市场理解欧央行政策逻辑提供关键线索。

同时，欧洲央行行长拉加德在关于“财政和货币政策未来”的会议上发表主旨演讲的相关评论将同步出炉，其对欧元区经济与通胀的表态或影响欧元短期走势，值得重点关注。

而周四（11月27日）是一年一度的感恩节假期 ; 美国市场休市一天，预料流动性或有所收紧。

至于本周风险方面：

风险提示：多重变量需警惕

除核心经济数据与政策事件外，投资者还需警惕三大潜在风险：一是俄乌冲突、巴以冲突，委美问题等地缘局势升级，可能引发避险情绪升温，利好黄金、美元等避险资产；

二是美联储、欧洲央行、新西兰联储等官员讲话或决议释放超预期政策信号，可能快速修正市场预期，引发货币、债券市场短期剧烈波动；

三是感恩节假期美国市场休市，部分时段流动性萎缩，可能导致资产价格波动放大，需控制交易仓位；

四是国际贸易摩擦或技术封锁风险再度发酵，可能对科技产业链及风险资产情绪形成压制。

9月非农被视为“数据操纵”的铁证 :—”最弱的数据穿上了最华丽的皇帝新衣”？

美国劳工统计局上周发布的数据显示，9月非农就业人数小幅增加119000人，但自4月以来整体变化不大。失业率为4.4％，与上月相比变化不大。

在过去多年追踪非农的生涯里，笔者很少见到一份报告像这次一样“表里不一” : 表面大幅打脸悲观预期，实际细节却惨不忍睹。它几乎完全依靠一个前无古人、后无来者的超级季节性调整系数，才从原本大概率是负增长的原始数据里“死里逃生”。

市场资深交易员们早就看穿了这一层窗户纸：报告一出，美债收益率全曲线跳水5-8bp，2年期一度跌破4.10%，美元指数闪崩，12月FOMC降息定价从9bp直接被推高到27bp。这不是强数据，这是“最弱的数据穿上了最华丽的皇帝新衣”。

把历史轴拉长到1948年，你会发现：这不仅是2025年最差的9月，更是整整77年来同期第四差！往年9月因为新学年开学、暑假结束返工、零售备货圣诞季等叠加因素，原始就业增量通常在50万-65万之间，甚至更高。而今年呢？几乎颗粒无收。这意味着美国经济的自然雇佣冲动已经衰退到危险边缘，连最该旺的季节都旺不起来。

过去75年9月平均季节因子大约把原始数据向上抬38万左右，今年直接把抬升幅度推到历史极值。如果我们用过去十年平均因子来算，9月非农应该是-28,000；用疫情后五年平均因子算，也是-11,000。只有今年这个“离谱到极致”的放水因子，才让119k勉强站在正值区。

这种操作放在以前，几乎会被市场视为“数据操纵”的铁证；放在今天，大家只是苦笑一声——因为大家都知道，真实经济已经弱到需要用这种方式才能“体面”地交卷。

如果把所有拼图拼起来，事实证明是：原始数据极度难看、季节因子史诗放水、岗位质量极差、薪资工时双杀、续请人数亮红灯、医疗岗位暗藏地雷、前月数据大幅下修……这哪里是“强于预期”？这根本是“弱到需要作弊才能交卷”的就业报告。

10月非农个人维持最悲观判断：至少 -90,000，甚至更低, 因为飓风、波音罢工、补贴到期、季节因子大概率回归正常，所有的“幻觉”都会在下个月一次性补跌。

12月FOMC不仅会降息，而且25bp只是底线，市场目前仍严重低估了真实衰退风险，个人认为最终定价会迅速推到40-50bp区间。2026年美联储可能要把联邦基金利率降到3.00%以下，才能避免硬着陆变成硬摔。

市场已经用资金投票：美债多头被踩爆、空美元头寸大赚、降息交易全面王者归来。真正的风险从来不是“数据太好”，而是“假象”在最不该破的时候，突然被彻底撕碎。

医疗补贴谈判僵局下 ; 政府停摆倒计时再启 ; 美元命运悬于一线 ?

奥巴马医改补贴即将到期，仅剩短短几周窗口期，届时参保人将面临保费大幅飙升的压力。而这一核心政策议题的谈判进展，正直接关系到美国政府能否避免2026年1月底再次停摆—此前，两党围绕医疗保障等优先事项的分歧，已导致联邦政府陷入43天的史上最长停摆，直至11月12日特朗普签署临时拨款法案才暂时化解危机。

漫长休会结束后，众议院共和党人再度线下集结，着手攻克这一曾引发美国历史上最长政府停摆的核心政策议题：若国会未能采取行动，《平价医疗法案》（奥巴马医改）的强化保费税收抵免优惠将于年底正式失效。而这一优惠的延长与否，正是民主党此前推动临时拨款法案的核心诉求之一，如今再度成为两党博弈的焦点。

两院进度的差距，让本就紧张的谈判时间更显仓促，若无法在1月底前达成共识，政府停摆风险将再度升温。任何目标过于宏大的医疗保健一揽子方案，都可能因失去两派支持而自溃，进而导致两党在拨款谈判中再次陷入僵局，为政府停摆埋下隐患。

最终结果很大程度上取决于白宫的立场，目前来看，达成共识仍有很长的路要走。而时间的紧迫性，意味着任何拖延都可能让政府在1月底再次陷入停摆。

对美元的潜在影响

这一政治僵局与停摆风险将从短期避险情绪与长期信用预期两个维度影响美元指数。

历史数据显示，政府停摆前夕，资金往往流向美元、美债等低风险资产，推动美元指数小幅走强。但这种支撑大概率难以持续，若谈判陷入长期僵局或最终触发停摆，市场对美国政府治理能力的信心将受损，进而削弱美元的信用基础。

更关键的是，医疗补贴谈判与年度预算挂钩，若拨款法案迟迟无法落地，将引发市场对美国经济复苏节奏的担忧，叠加美联储货币政策对政治稳定性的敏感考量，可能导致市场加强美联储降息的预期，而各国利差的变化将直接压制美元指数。

此外，两党在民生政策上的持续对立，可能进一步凸显美国社会分裂，长期来看不利于美元作为全球储备货币的地位，若僵局持续发酵，美元指数或面临阶段性回调压力，尤其是在非美货币整体企稳的背景下，避险属性带来的短期支撑将逐步被政治与经济不确定性的负面影响所抵消。

近期全球权益市场下跌，风险偏好收缩使资金寻找避险资产，而黄金下跌，美债收益率走跌，于是美元成了此次资金避险选择的方向，而当风险偏好回暖之际，美元指数可能重回下跌态势。

美元飙升黄金遭重挫 ; 4,000美元成多空生死线 ?

上周, 现货黄金一度涨至每盎司4132.80美元，但随着美元强势上涨，黄金涨势遭遇重击，一度下跌至每盎司4,000美元附近。近期黄金走势为未来行情呈现更多整理特征: 在触及4,132.80美元附近阻力位后，自4000美元心理关口启动的强劲反弹戛然而止，这与美元的强势拉升形成鲜明对照。

回顾去年二月，金价仍在为站稳2,000美元/盎司关口而努力。然而，当美联储看似无视强劲通胀数据、转而释放年内降息信号时，黄金交易员试图通过提前布局多单捕捉先机，最终催生了2024年气势如虹的上涨行情。

这轮涨势一直延续至美国总统大选前一周方见休整，金价在八个多月内飙升至2,800美元关口附近，累计涨幅近40%。正是大选后的行情演变与我们当前分析密切相关 : 一个耗费两个月时间构筑的对称三角形形态就此形成。

进入2025年，这一形态迎来强势突破，金价一路跃升至3,500美元/盎司。与此同时，随着部分多头获利了结而新多头趁回调建仓/加仓，第二个对称三角形逐渐成形，构成了耗时四个月构筑的第二个看涨旗形。

突破行情在美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔演讲期间启动，当他再度释放降息意愿时，市场参与者纷纷涌入黄金多头阵营，推动价格实现史诗级突破，直至上月触及4,381美元历史高点。

当前，黄金似乎正在构筑新的整理形态。尽管为时尚早，但这很可能正在孕育下一个看涨旗形。

今年二三月份，美国经济前景曾一度黯淡，市场普遍预期美联储将被迫降息。但就在四月份黄金出现拐点的同时，美元/日元触底反弹，美国股市也迎来强势复苏 ; 这两大动向均源于特朗普总统在关税实施问题上暂缓推进。黄金随之进入长达四个月的消化整理期，直至鲍威尔最终释放降息信号。

当前再度面临类似格局：由于近期通胀数据缺失导致经济图景模糊，美联储希望保持审慎。但这是否意味着美联储将不再降息？或者说，是否可能面临美联储重启加息的风险？

目前市场重点关注黄金”4000”美元心理关口支撑，这道防线依然坚固。若失守4,000美元关口，或将转向进一步看空；倘若跌破10月末形成的3,885美元附近波段低点，则需开始防范更深层次回调的风险。

特朗普抛出28条俄乌冲突和平计划 ; 对原油走势的潜在影响 !

特朗普政府正重新推动结束俄乌冲突，据报道提出了一项包含28点内容的和平计划，此举令国会中基辅的支持者措手不及，至少一名共和党人警告称，该提案似乎很大程度上偏向俄方。

美国向乌克兰总统泽连斯基发出信号，要求其接受美国起草的停火框架。该计划将要求乌克兰放弃对顿巴斯东部领土的完全控制权，将其让予俄罗斯。与此同时，乌克兰将继续保有约12%的领土，并维持一条高度设防的前线。该计划还要求乌克兰将其武装力量规模削减一半。

该消息本身构成了原油市场的利空因素，预计或引发一波由情绪和溢价消退主导的下跌行情。

同时还有一个细节是美国陆军部长丹·德里斯科尔已抵达乌克兰，计划后续与俄罗斯代表会面，同时乌克兰一名高级官员表示，乌克兰已收到有关美国与俄罗斯商讨的一系列旨在结束冲突的提议的“信号”，但乌克兰并未参与提案的准备工作，这对于原油也是实际的利空，但目前为止黄金价格对此还没有明显反应。

这份和平计划为原油市场扔下了一颗“震撼弹”，打开了油价下行的想象空间，但其最终影响完全取决于一个残酷的问题：这份看似对俄方极其有利的方案，究竟是俄乌冲突结束的起点，还是一纸空文？

交易展望：多空博弈加剧，警惕回调风险 :

综合来看，俄罗斯方面的回应，打消了原先原油市场短期受交割端库存收紧、成品油库存缺口的担忧，同时长期面临美国产量创新高、全球库存高企、供需失衡的压制，市场多空博弈加剧。

交易者需密切跟踪后续有关特朗普的一项包含28点内容的和平计划; EIA完整库存报告 ; 欧佩克+减产政策动态及全球需求数据变化，警惕短期反弹后的回调风险，合理规划仓位与止损策略。

本周结论：

市场将迎来更严峻的考验。

美联储动向： 随着12月降息概率升至70%以上，投资者将密切关注本周公布的PCE通胀数据，以确认通胀是否如威廉姆斯所言“受控”。

日本央行博弈： 既然口头干预已出，市场将测试158-160区间的日元防线，看日本当局是否会从“口头警告”转向“真金白银”的干预。

地缘与贸易： 俄乌局势的任何升级，以及特朗普团队关于关税的进一步言论，都将继续主导市场情绪。若贸易紧张局势升级，美元的避险买盘恐将持续涌入。

在此背景下，交易者需警惕极端情绪下的流动性枯竭风险，尤其是在涉及日元和英镑的交叉盘交易中。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（11月24日）：德国11月IFO商业景气指数 ; 美国11月纽约联储制造业指数 ; 欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话

周二（11月25日）：英国11月CBI零售销售差值 ; 劳工部公布9月生产者价格指数（PPI）; 美国11月谘商会消费者信心指数 ; 美国10月季调后成屋签约销售指数月率(%)

周三（11月26日）：澳大利亚10月统计局CPI年率-季调后(%) ; 新西兰11月26日官方现金利率决定(%) ; 美国9月耐用品订单月率初值(%) ; 美国9月季调后新屋销售年化总数(万户) ; 美英国财政大臣里夫斯公布预算方案 ; 美国截至11月21日当周EIA原油库存变动(万桶)

周四（11月27日）：欧元区11月经济景气指数 ; 欧元区11月消费者信心指数终值 ; 美国感恩节 休市一日

周五（11月28日）：日本11月东京CPI年率(%) ;  日本10月失业率(%) ; 加拿大第三季度GDP年化季率(%)

风险提示

差价合约交易因具有一定的风险性，可能不适合所有投资者。在与BCR交易前，请确保您阅读并已充分了解可能涉及到的相关风险。同时，请谨慎考虑您的投资目标，财务状况，投资需求与经验水平，并在必要时获得独立的专业意见。以上内容仅用于教育目的，不构成任何投资建议，对于因使用其中包含的信息而直接或间接造成的损失，百汇BCR不承担任何责任。BCR Co Pty Ltd (BCR Global) 受英属维京群岛金融服务委员会（BVIFSC）所监管，监管牌照号为 SIBA/L/19/1122。