上周, 美国最高法院裁定，特朗普据以加征进口关税的《国际经济紧急权力法》并未授权总统可以这么做。法院裁决称：“宪法第一条第八款规定：’国会有权制定并征收税款和关税’。”而特朗普20日签署了对所有国家征收10%全球关税的命令，对所有国家加征10%关税的措施几乎将立即生效，以取代被美国联邦最高法院认定违法的、此前基于美国《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税。

尽管美国第四季度GDP爆冷跌至1.4%，但顽固的通胀与中东地区「自伊拉克战争以来最强」的美军集结，共同支撑金价重回5000美元大关，投资者正紧盯美国总统特朗普下周二的国情咨文以捕捉最后的「进攻信号」。

美元上周升至过去一个月以来的最强水平98.07的盘中高点, 这一水平自1月22日以来未曾出现。推动其走强的投资者支撑因素并不只源于单一催化剂。本轮美元上涨的原因包括：美国可能在数日内对伊朗发动军事打击；部分美国经济数据表现出令人意外的强劲；以及近期美国股市动荡增强了美元作为避险货币的吸引力。

随着美伊紧张局势升温，原油市场波动显著加剧。美国在中东地区的大规模军事集结正在进行，特朗普表示，将在未来约10天内决定是否对伊朗发动军事打击。在冲突概率上升的背景下，油价上。周累计上涨逾5%，反映交易员对军事行动风险的重新定价。市场最担忧的核心并非短期「嘴仗」，而是战争升级后对关键航道与供应链的实际冲击。

上周市場表現回顾 :

上周，受最高法院裁定特朗普依据实施的大部分关税政策违法影响，投资者押注企业成本压力有望缓解、通胀黏性风险或降温，美股周五全线收高。周五美股收盘上扬。标普500指数上涨0.69%，收于6909.51点；纳斯达克综合指数上涨0.9%，收于22886.07点；道琼斯工业指数上涨230.81点，涨幅0.47%，收于49625.97点。值得注意的是，道指早盘一度因经济数据疲软而下挫逾200点，但随后在关税裁决带动的情绪修复下实现反转。

现货黄金上周险守5000美元/盎司关口，周内一度跌破5000美元关口最低至4414.10美元/盎司。黄金作为传统的避险资产，在本轮动荡中却上演了惊心动魄的过山车行情。黄金价格在周五出现U型反转，收复了周四的一部分损失，周五收盘前，金价交易价格已超过5000美元的里程碑。

上周，白银价格在周五上涨，从日低约74美元反弹，涨幅超过2.50%，但预计将以负面走势结束本周。低于预期的美国通胀报告推动白银上涨，之前的下跌源于广泛的跨资产清算，投资者出售贵金属以及股票和加密货币以筹集现金。目前交易价格为每盎司77.400美元，临近周末。

上周，美元升至过去一个月以来的最强水平，推动其走强的投资者支撑因素并不只源于单一催化剂。一度触及98.07的盘中高点—这一水平自1月22日以来未曾出现—随后回落至接近97.80。本轮美元上涨的原因包括：美国可能在数日内对伊朗发动军事打击；部分美国经济数据表现出令人意外的强劲。

欧元兑美元上涨0.06%至1.1779美元，一项商业调查显示，欧元区本月经济活动增速超出预期，制造业自去年10月以来首次重回增长轨道，但占主导地位的服务业表现略逊于预期。  美元兑日元上涨0.06%至155.08日元，本周累计上涨1.6%，创10月以来最大单周涨幅。日本数据显示，1月核心消费者通胀年率触及2.0%，为两年最低增速。

英镑上涨0.16%至1.3484美元，但本周累计下跌约1.2%，创2025年1月以来最大单周跌幅。官方数据显示，英国1月零售销量同比增速创近四年新高，而调查显示英国企业2026年初的复苏势头已延续至第二个月。   澳元在上周末前维持在0.7100美元略下方窄幅震荡，面临第八周以来再度收涨，受到美元走强和国内PMI数据疲软的压力。

WTI原油期货周五波动在每桶66.30美元左右，接近六个月高点，并预计本周上涨5%。美国总统特朗普表示，他正在考虑对伊朗进行有限的军事打击，并警告德黑兰最多有15天时间达成核协议。

上周末前, 比特币在窄幅交易区间内整理，投资者在市场崩盘近两周后仍在寻找方向。这一下滑似乎促使越来越多的加密对冲基金转向现金，这凸显了10月暴跌后2万亿美元的损失对专业投资者造成的冲击之深，以及2026年市场信心依然难以捉摸。2月6日，比特币一度暴跌高达13%，为约四年来最大跌幅。该代币较10月初触及的接近12.7万美元历史高点已回落约50%。

上周五，美债市场在隔夜交易中基本持稳，10年期收益率围绕4.07%窄幅波动。尽管地缘政治紧张局势（尤其是美伊对峙升级）一度引发避险买盘，但市场在经历此前近30个基点的下跌后，技术性反弹遭遇中期均线压制。

本周市场展望 :

本周(2月23日-27日），全球市场将迎来数据密集发布、央行政策密集发声与原油合约换月叠加的超级交易周。从各国通胀数据、经济景气指标到关键货币政策信号，从MLF到期续作、LPR报价到国际巨头发布会，每一项事件都可能引发市场剧烈波动。投资者需紧盯核心事件与数据，提前做好风险对冲与布局。

在美国最高法院裁定特朗普无法继续依赖「国家紧急权力」对全球加征关税后，特朗普迅速抛出替代方案：他表示将签署行政令，依据《1974年贸易法》第122条对全球征收10%关税，并称将于三天后生效。

随着美国总统特朗普设定约10天对伊朗谈判“最后期限”，并传出美军最快本周末可能对伊发动打击，中东局势急剧升温。以色列“为任何情况做好准备”，受冲突风险与美国库存大降影响，WTI升至66美元上方，布伦特逼近72美元。

美国总统特朗普发表国情咨文是政策、人事、地缘三重定价窗口。

至于本周风险方面：

风险提示：

除核心经济数据与政策事件外，投资者还需警惕三大潜在风险：

一是地缘政治冲突突发、特朗普国情咨文释放超预期信号，可能引发避险情绪升温，利好黄金、美元等避险资产；

二是美联储、欧洲央行等官员讲话若释放更强鹰派或鸽派转向信号，将快速修正市场预期，引发外汇、贵金属短期剧烈波动；

三是全球通胀数据超预期走高或经济景气指标大幅下滑，可能加剧市场对滞胀的担忧，压制风险资产表现；

四是原油合约换月期间流动性波动与强行平仓风险，需密切关注交易平台规则；五是MLF到期续作不及预期引发的国内流动性收紧担忧，可能影响A股与人民币资产表现。

本周结论：

全球投资者正紧盯特朗普下周二的国情咨文，以寻求关税法律战与潜在军事行动的终极底牌。

中东局势的演变成为市场关注的绝对焦点。尽管美伊日内瓦会谈在本周初结束后的基调略显乐观，但美国在该地区的军事集结仍在继续，冲突风险依然笼罩。根据媒体报道，特朗普总统尚未决定是否发动攻击，但如果决定攻击，行动可能很快到来。

石油市场已开始对中东局势做出反应。上周，布伦特原油突破了每桶70美元的关口。与2月初不同，此次油价上涨并非由美元走软驱动。相反，美元指数上涨了1%。石油隐含波动率的同步上升表明，这一轮价格波动主要由地缘政治风险溢价驱动。

美国数据向好 : 但经济陷入“繁荣式衰退”？

“繁荣式衰退”是由“繁荣”与“衰退”组合而成的新词，精准描述了当前美国经济的撕裂现状：尽管GDP和消费支出等宏观数据表现强劲，但大多数普通民众却因债务高企、通胀不均以及“无就业增长”而深感财务状况恶化，甚至以为国家正处于衰退之中。这种现象揭示了宏观繁荣与微观困境并存的复杂局面。

“繁荣式衰退”现象，这个词是由“繁荣”和“衰退”组合而成的新词。它凸显了普通美国人并未感受到自己正从看似运转良好的经济中获益的现实—尽管从纸面数据看，美国经济形势看似向好。

经济产出持续飙升，消费者支出强劲，许多人预期的疫情后衰退也从未真正出现。但许多人却对自己的财务状况感到糟糕，债务水平创历史新高，大多数美国人认为国家正处于经济放缓之中。

反垄断倡导者、无党派智库美国经济自由项目研究主任斯托勒表示：“从传统指标看，经济表现确实很好，但普通民众却说他们并未感受到。”

名称背后有何含义？

这个概念在主题上与2022年流行的“氛围衰退”相似，后者用于解释疫情后强劲经济数据与消极消费者情绪之间的脱节。它也可以与“K型经济”相类比，这个词描绘了不同收入阶层的美国人可能感受到的天壤之别。

“繁荣式衰退”框架旨在引导人们超越主观感受，关注美国顶层之外人群所面临的实质性财务困难。一旦理解了这一背景，就更容易明白为什么许多美国人认为自己参与驱动的国家经济引擎并没有推动他们向前发展。

从表面上看，“繁荣式衰退”理论有助于解释为什么近年来的数据显示美国GDP增长并未带来消费者情绪的提升，这与过去六十年间观察到的典型趋势形成了显著背离。

通胀并非一视同仁

造成这种差异的关键在于通胀对不同群体影响各异。数据显示，受收入阶层和地理位置等因素影响，消费者面临的价格涨幅存在显著差异。

2020至2025年间食品杂货和住房通胀涨幅在追踪的所有必需品中居首。2024年这两类支出在低收入群体消费中占比异常之高。

低收入群体历来承受的通胀率高于富裕阶层。当整体物价涨幅超过美联储设定的2%目标时——正如过去几年普遍出现的情况，这一通胀差距还会进一步扩大，这不能简单归咎为疫情后的特殊现象。亚特兰大联储2026年报告显示，食品价格涨幅仍高出平均水平约9个百分点。

2006年第二季度至2020年第三季度期间，经济欠发达地区的食品杂货价格涨幅显著高于富裕地区。希瑟指出，增加服务不足社区的超市数量能促进市场竞争，从而压低物价，有助于缓解通胀差异。2006年第二季度至2020年第三季度期间，贫困地区的食品价格涨幅持续高于富裕地区。希瑟指出，增加服务不足社区的杂货店数量可促进竞争并压低物价，从而有助于缓解通胀差异。

结论 :

如果你把垄断视为美国经济的系统性特征，把价格歧视视为美国经济的系统性特征，那么从中得出结论并不困难。快乐的人与悲伤的人支付的价格是不同的。

美元企稳 ; 这次是真突破还是“诱多”陷阱？

近期, 美元指数显现企稳迹象，当前在98.00略下方附近震荡，较1月底的低点95.56有所回升。此前美元经历了连续四个月的下滑，累计跌幅约6.7%，一度触及四年低位。近期美元逐步摆脱下行压力，市场关注点正重新转向美国经济增长前景与政策环境的变化。

过往宏观经济与市场反应印证信心不足：过去几周的市场表现显示，即便美国宏观经济状况有所改善，也不足以推动美元回升至1月中{99.50}的水平。1月中旬的“抛售美国资产”浪潮，给美元带来了持续性的利空冲击，这一走势与2025年夏季的行情颇为相似。上周非农就业数据公布后的市场反应，进一步印证了市场信心尚未修复——即便经济数据表现强劲、市场重新定价美联储鹰派预期，美元也仅迎来短暂且温和的反弹，未能形成持续性上行动能。

基本面：经济韧性与政策预期支撑反弹

与此同时, 从另一角度看问题 : 美元近日回暖与美国国内经济指标稳健密切相关。消费领域的相对韧性持续吸引投资流入，一定程度上对冲了前期的不利因素。市场对美元的负面情绪已基本消化，未来几个月美元可能对欧元、英镑等货币形成相对优势。尽管存在外资对冲压力及政策不确定性，但其边际影响正在减弱。

政治层面，随着中期选举临近，市场预期政府可能转向更注重增长的姿态，这有助于激发“动物精神”，推动资金向美国资产倾斜。此外，美联储新主席提名人凯文·沃什被视为稳健派，不倾向于过度宽松，这缓解了市场对通胀和美元贬值的担忧。

衍生品市场也印证了这一转变。1月时市场偏好欧元多头，但在沃什提名后，欧元和英镑的风险逆转指标从峰值回落。期权市场上，押注汇率波动收窄的“蝶式结构”兴趣上升，表明投资者对美元剧烈贬值的担忧减轻。

不过，部分机构仍持谨慎态度，认为美国政府的汇率偏好可能仍倾向于弱势美元，全年走势或缓慢下行。

总体而言，基本面改善为美元提供了喘息空间，但反弹的持续性仍需经济数据验证。

市场观点：多空分歧，聚焦数据验证

现阶段, 美元反弹源于仓位调整。市场解读为，市场已充斥美元空头，但仓位正在转向，反弹至少持续至第三季度。同时，消费者强势吸引资金流入，已体现在美元企稳上。

但散户交易者中也存在分歧。有观点认为，尽管短期利好聚集，但政府汇率倾向仍是变量，全年走势仍需数据验证。期权市场转向“蝶式结构”，暗示市场预期波动趋稳，这与MACD红柱放大的技术信号相互呼应。

美元指数短期处于反弹窗口期，基本面的韧性与技术面的修复形成共振。若后续增长数据持续改善，美元有望测试98{整数关口}, 和97.96{50日均线}区域；但若不确定性加剧，则可能重返95.56{今年纸点}-96.00{心理关口}区间整理。

结论 ：

整体来看，美元指数当前处于政策、数据、技术面的多重交汇点。

近期经济数据表现超预期，地缘风险带来的避险买盘、美债收益率的相对吸引力，共同构筑美元支撑；而FOMC纪要的政策信号，以及AI争议引发的美联储政策逻辑修正预期，将成为触发美元新一轮行情的关键催化剂。美元指数的方向性波动即将来临。

三大支柱支撑金价 : 剑指 5800 美元 ?

现阶段, 金价似乎正围绕 5000 美元进行盘整，但这并不意味着这种贵金属会一直保持在这一价位上。地缘政治和经济的不确定性可能持续，特朗普将继续以关税相威胁，关税带来的潜在影响在经济和通胀数据中尚未完全显现出来，而且人们对美联储未来信誉的质疑依然存在，这样的背景将增强投资者对黄金等实物资产的兴趣。

预计金价将在第二季度有机会触及每盎司 5,800 美元，较之前预期大幅上涨。

尽管近期的市场波动引发了人们对金价是否已见顶的质疑，但我们认为目前的涨势还不足以很快反转。

黄金价格自上个月接近 5,600 美元的纪录高位已大幅下跌，这让一些投资者担心价格可能会出现急剧下跌，类似于此前的周期，比如 1980 年的峰值或 2011 年的高位。

然而，当前市场状况存在显著差异。由于美联储预计今年至少降息两次，黄金价格得到了有力支撑，不断下降的通胀压力也促使市场预计到 12 月可能会第三次降息。

预计会有两次 25 个基点的降息，一次在 3 月，另一次在 6 月。这将使实际利率持续下降，从而促进资金流入黄金。地缘政治和经济的不确定性可能持续，特朗普将继续以关税相威胁。市场的注意力正逐渐转向关税带来的潜在影响，而这一影响在经济和通胀数据中尚未完全显现出来，而且投资者对美联储未来信誉的质疑依然存在，这样的背景将增强投资者对黄金等实物资产的兴趣。

由于美债的吸引力下降，黄金仍是一种颇具吸引力的避险资产。同时，这并非仅仅是一个美国特有的问题，因为全球范围内不断上升的债务水平使得全球债券（包括日债）的吸引力有所降低。

全球金融体系正在经历结构性转变。美国财政部曾被视为全球最大的无风险资产以及有息和可交易金融工具的基础，但如今却面临着信任危机。债务水平的飙升、对美联储独立性的担忧以及日益增加的制裁风险从根本上改变了其地位。因此，投资者要求长期美债支付更高的溢价，从长短期收益率之间的差距扩大就可以看出这一点。

黄金是一种过渡性资产，在常规资产面临压力时能够提供稳定性和多元化选择。这就是为什么对黄金的战略性配置仍然具有重要意义的理由，至少在地缘政治局势稳定下来、美国的结构性财政问题得到解决以及美联储的信誉得以恢复之前都是如此，而这种情况短期内不太可能出现。在这种情况下，黄金作为价值储存手段和风险对冲工具的作用就显得尤为重要。

从黄金市场的不同细分领域来看，尽管预计到 2026 年央行需求仍将保持强劲，但今年更广泛的投资者需求将发挥主要作用。

预计资金流入黄金ETF将持续，今年的总持有量可能会超过 4800 吨。尽管西方市场继续支撑着ETF需求，但来自亚洲大国和印度等新兴市场的显著增长也是可期的，这些地区在全球ETF持有量中的占比有望超过目前的 10%。

结论 : 

在整个板块中，黄金表现最为抢眼，已顺利突破50%回撤门槛，目前仅比近期高点低约12%。诺曼强调，黄金背后拥有多重强大结构性支撑：央行持续大手笔购金、全球去美元化浪潮、主权债务担忧升温，这些因素均未动摇。实物需求同样火爆，英国、欧洲、亚洲的金条展厅均报告“爆棚式”兴趣；印度溢价虽因高价有所回落，但仍接近十年高位；中国季节性需求虽略有放缓，却仍保持韧性。

贵金属市场正处于投机与基本面激烈拉锯的关键窗口。短期波动或将继续考验投资者的定力，但只要亚洲实物需求不灭、央行购金不停、结构性矛盾不解，更大的牛市浪潮终将重返。聪明的长期资本，正悄然在“电梯”最底层布局；而只追逐风口的投机客，或许又要为下一次“坐电梯”付出代价了。

原油供给持续过剩的过程中大涨，市场背后藏著什么阳谋 ; 以及博弈什么？

新年开年，全球原油市场就陷入一场极致的多空博弈，近期油价持续大涨，特别是在供给持续过剩的过程中连续大涨，市场背后到底藏著什么阳谋 ; 以及博弈什么？

市场普遍认为油价上涨的原因在于突破常规逻辑的地缘政治紧张局势与持续压制油价的结构性供应过剩形成尖锐对立，直接导致行情呈现“基本面承压、事件驱动反弹”的典型震荡特征。

即尽管国际能源署（IEA）已明确预警，2026财年全球原油将出现373万至384万桶/日的巨额过剩（约占全球总需求4%），但美国对伊朗“极限施压”升级、对俄罗斯能源出口制裁收紧所催生的“战争溢价”，仍顽固托底原油价格，让布伦特原油始终未跌破关键支撑位。

而实际驱使原油行情持续上涨可能另有别的原因，本文总结了市场主流原因，以及认为的实际原因。

实际原因：美国能源政策偏向：否定新能源+重启石油霸权

由于特朗普政府对新能源与风电持明确否定态度，其政策核心围绕“重振传统能源、压制清洁能源”展开，其次美国拥有世界上最丰富的油气储量，却愚蠢地去追逐昂贵又不稳定的风电，这是对美国能源独立的背叛。

一方面，以“国家安全风险”“法律缺陷”等为由，叫停所有在建大型海上风电项目及拜登时期批准的“熔岩岭”风电项目；另一方面，通过《宏伟法案》全面取消电动汽车联邦税收抵免、逐步终止风能与太阳能的投资和生产税收抵免，并向油气钻探开放联邦土地与水域，降低开采特许权使用费，以政策倾斜强力扶持传统能源产业，并且通过出兵委内瑞拉等手段扩大对世界原有资源的掌控。

这种抢夺并售卖的能源战略，与全球绿色转型趋势背道而驰，却对2026年原油市场的多空博弈产生了关键扰动。

从市场影响来看，在供应端，其对传统能源的政策性补贴与开采松绑，进一步强化了美国页岩油的生产韧性，推动“美洲五国集团”的原油供应增量持续扩大，为IEA预警的400万桶/日过剩格局提供了政策支撑，中长期压制油价中枢的“向下引力”更为强劲；

在需求端，新能源补贴的取消导致美国清洁能源项目受阻、技术转化放缓，电动车与风电的推广进程滞后，原本可能加速的原油需求替代效应被削弱，间接缓解了原油需求停滞的压力，成为支撑油价在过剩叙事下持续反弹的关键因素。

主流的油价供给过剩主张：400万桶过剩定调中长期走势

IEA2026年2月重磅报告将供应过剩量化为明确交易利空 : 这是历史上非疫情时期规模最大的原油供应过剩，成为压制油价中枢的核心“引力场”。

从需求端看，全球原油需求增长陷入实质性停滞：中国电动汽车渗透率快速提升、全球为满足人工智能产业电力需求加速转向液化天然气（LNG）动力基础设施，双重因素导致原油需求增速放缓至不足93万桶/日，供需错配格局进一步加剧。

主流油价支撑：地缘风险与机会

看空的基本面逻辑不断被波斯湾与东欧的突发地缘事件打断，成为短线交易的核心变量。

2月初美国向中东部署第二艘航空母舰，标志着对德黑兰强硬立场实质升级，尽管日内瓦外交谈判仍在持续，但市场风险偏好始终紧绷。

若伊朗330万桶/日产能完全中断，将瞬间抹平全球供应过剩，推动油价直线飙升至91美元/桶关键阻力位，这种极端情景给短线突破交易提供了盈利空间。

需注意，霍尔木兹海峡地缘异动可能让市场叙事从“过剩”瞬间切换至“稀缺”，战略石油储备（SPR）投放虽为平抑波动工具，但经多年消耗调节能力已大幅受限，需警惕极端行情下的流动性风险。

结论 :

特朗普通过对委内瑞拉出兵，同时约谈国内油企，并且通过政策，地缘行动安排推升油价，其核心目的是重振石油、页岩气行业，同时通过掠夺获得更多能源的资源，最终获得更多财政收入和保证国内能源供给。

同时由于油价之前长期低迷，和新能源浪潮，市场出清比较严重，油漆出现大规模裁员和兼并收购，预计未来在油企承诺组够的资本开支之前，油价大概率持续维持在比较看涨的价格中枢，同时短期受到供给过剩等数据扰动，原油配合供给过剩数据出现的低点反而是划算打的布局点位。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（2月23日）：美国12月耐用品订单月率修正值(%) ; 美国12月工厂订单月率(%) ; 美联储理事沃勒发表讲话

周二（2月24日）：英国2月CBI零售销售差值 ; 美国2月谘商会消费者信心指数 ; 欧洲央行行长拉加德发表讲话 ; 美国总统特朗普发表国情咨文

周三（2月25日）：澳大利亚1月统计局CPI年率-季调后(%) ; 欧元区1月调和CPI年率-未季调终值(%) ; 美国1月批发库存月率初值(%) ; 美国截至2月20日当周EIA原油库存变动(万桶) ; 澳洲联储主席布洛克参加一场炉边谈话

周四（2月26日）：欧元区2月经济景气指数 ; 欧元区2月消费者信心指数终值 ; 美国截至2月21日当周初请失业金人数(万) ;

周五（2月27日）：日本2月东京CPI年率(%) ;  英国2月Gfk消费者信心指数 ; 欧元区1月欧洲央行1年期CPI预期(%) ; 美国1月PPI年率(%) ; 美国2月芝加哥PMI

风险提示

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