美联储本周预计将宣布连续第二次降息，旨在为持续显露疲态的就业市场提供支持。不过，若要将这一宽松政策周期延续到10月之后，任何相关动议都可能面临来自内部依然警惕通胀的官员群体的阻力。

当前，美联储内部两大政策阵营角力明显。主张降息的鸽派力量暂时在政策辩论中占据上风，成功推动了宽松措施落地；而与其对立的阵营则担忧，若降息步伐过快、幅度过大，可能超出经济实际所需，埋下未来风险。

上周五公布的消费者价格指数（CPI）显示，美国9月核心通胀率环比涨幅创下三个月新低。这一数据为美联储下周降息提供了依据，但整体通胀回落进程已陷入停滞，难以为后续进一步实施多次降息提供充分理据。

有分析指出：“当前数据支持美联储在10月维持宽松倾向，但通胀的基本面情况并未发生实质性改变。”

今年以来，政策制定者大多选择按兵不动，以评估关税及其他政策调整对经济的综合影响。随着夏季招聘活动急剧放缓，官员们于9月决定将基准利率下调25个基点，并预计在年底前还将进行两次降息。

自9月议息会议以来，尽管民间数据源填补了因政府停摆而缺失的部分劳动力市场信息，但整体就业数据并未出现明显好转。美联储主席鲍威尔本月早些时候坦言，劳动力市场“实际上已显著走弱”，并提示存在“相当重大的下行风险”。

在这一背景下，期货市场几乎完全消化了本周降息25个基点的预期，并预计12月与明年3月还将各降息一次。

规模高达29万亿美元的美国国债市场今年借助降息预期斩获超额回报，创下2020年以来最佳年度表现。本月该市场延续涨势，在进一步宽松预期推动下上涨1.1%。

上周五的CPI报告并未动摇交易员的信心。一轮涨势推动10年期国债收益率跌破4%，逼近4月以来最低水平。

分析师指出：“金融市场采取了非常激进的定价策略，而美联储领导层并未明确表示反对。”

然而，反对声音可能来自包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）、堪萨斯城联储主席施密德（Jeffrey Schmid）和克利夫兰联储主席哈玛克（Loretta Mester）在内的一批地区联储主席。9月发布的利率点阵图显示，19位美联储政策制定者中有9位主张今年至多再降息一次，其中7位甚至倾向于不再追加降息。

非关税因素推升通胀隐忧

这一群体中的多位官员虽承认招聘放缓并支持9月降息，但同时也指出，移民数量下降导致劳动力供给与需求同步收缩。这意味着维持失业率稳定所需的新增就业岗位数量减少。据部分官员估算，所谓“均衡就业增长率”已接近当前就业增长水平——过去三个月月均新增就业人数为2.9万。

与此同时，他们对通胀的担忧正重新升温。

尽管关税未引发许多人预期程度的物价普遍上涨，但新关税措施的持续宣布令人担忧其影响将更加持久。此外，已有迹象表明，在关税直接影响范围之外的领域正出现价格压力累积。

明年将拥有利率投票权的克利夫兰联储主席哈玛克已对服务价格飙升表示警惕。非住房核心服务通胀在2025年初曾有所回落，但同比涨幅目前已连续四个月维持在3%以上。

多位官员还注意到，通胀率高于美联储2%目标已持续逾四年，且预计要到2028年才能重新达成该目标。如此长时间的超标运行，加剧了长期通胀预期实质性上升的风险——这将是真正令政策制定者警惕的发展。

公信力面临考验

“长期通胀预期的稳定性是货币政策公信力的重要体现，”费城联储主席保尔森（Thomas Barkin）在其首场政策演讲中强调，“我们必须坚持到底，将通胀完全恢复至2%水平。”

政府停摆期间官方数据的缺失，使美联储官员面临的决策环境更趋复杂，这可能意味着他们将维持9月利率点阵图设定的路线，即今年再降息两次，2026年全年仅再降息一次。

“内部仍存在严重分歧，但缺乏足以改变各方立场的决定性证据，”克拉克指出，“这可能成为会议的核心信息之一——他们尚未获得判断经济走向所需的清晰指引。”

就连今夏最早警示招聘放缓的美联储理事沃勒（Christopher Waller），近期也因观察到经济强劲增长与劳动力市场疲软间的矛盾而呼吁谨慎降息。

“总有一方需要让步，”沃勒在本月初的演讲中坦言，“要么经济增长放缓以匹配疲软的劳动力市场，要么劳动力市场回暖以配合更强劲的经济增长。”