美国私营部门就业市场在2025年11月出人意料地陷入收缩，这份被称为“小非农”的ADP就业报告，因其发布时机而具备了超出寻常的分量。作为美联储在12月9日至10日召开本年度最后一次货币政策会议前，所能获得的最后一份重要就业指标，这份显示就业人数减少3.2万人的报告，让美联储的决策天平在遏制通胀与防范经济下滑之间，迎来了又一次艰难的摇摆。

这份数据之所以能对政策预期产生如此立竿见影的影响，关键在于其揭示的劳动力市场降温幅度远超预期。报告显示，11月美国私营部门就业人数减少3.2万人，创下自2023年3月以来的最大单月降幅，与市场此前普遍预期的增加1万个岗位形成巨大反差。更为重要的是，数据内部暴露出严重的结构性“K型分化”：员工少于50人的小型企业合计裁员高达12万人，成为拖累整体数据的绝对主力；与之形成鲜明对比的是，拥有500名及以上员工的大型企业则净增了9万个岗位。这种分化清晰表明，经济放缓的压力正不均衡地传导，抗风险能力较弱的小型企业首当其冲。与此同时，薪资增速也同步放缓，跳槽者的薪资增幅降至2021年2月以来的最低水平，这既有助于缓解通胀压力，也反映出劳动力市场的供需关系正在转变。

数据公布后，金融市场迅速做出反应，美国国债收益率应声下跌，而根据芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察”工具，市场对美联储在12月会议上降息25个基点的概率预期一度飙升至近90%。

然而，这份意外疲软的数据并未让美联储的决策路径变得清晰，反而加剧了其内部本就存在的政策分歧。一方面，数据为呼吁尽早采取行动以防止经济恶化的“鸽派”官员提供了有力论据。另一方面，以通胀为优先考量的“鹰派”官员则可能对此持保留态度。尽管通胀已从高位回落，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，但这一水平仍显著高于美联储2%的长期目标，且通胀率已持续四年半高于此目标。部分官员担心，在通胀根深蒂固的风险完全解除之前，过快地转向宽松货币政策可能功亏一篑。

除此之外，美联储此次决策还面临一个罕见的困境：关键数据的缺失。由于此前创纪录的美国政府停摆，原定于12月初发布的官方10月和11月非农就业报告被推迟至12月16日，这意味着美联储官员们在开会时将无法获得最全面的就业市场图景。这种“数据迷雾”状态迫使美联储只能依据有限且有时滞的信息（如延迟发布的9月PCE物价指数）来研判经济形势，极大地增加了政策失误的风险。一些经济学家甚至认为，在这种不确定环境下，美联储选择在12月暂缓降息、等待更多信息，也不失为一种审慎的选择。

最终，这份冰冷的ADP就业报告，将美联储置于一个复杂而紧迫的政策十字路口。它强化了经济，特别是中小企业领域正在失去动能的迹象，使得支持降息以防范衰退风险的理由更加充分。但与此同时，高于目标的通胀水平和关键数据的空白，又构成了转向宽松政策的现实约束。美联储主席鲍威尔及其同僚们必须在“盲飞”状态下，小心翼翼地权衡两种风险。他们的抉择不仅将定义2025年货币政策的收官之笔，更将为进入换届年和数据修复期的美国经济定下关键基调。